（报告出品方/作者：招商证券，刘丽、赵中平）

一、功能持续升级是运动鞋服品牌成长的核心驱动力

1、全球体育用品龙头具备穿越经济周期属性功能迭代打破成长天花板

过去5年全球体育用品龙头公司业绩持续增长，市值表现远超其所属指数涨幅。运动鞋服龙头品牌凭借强大的产品功能壁垒进行迭代升级，吸引消费者持续复购，并借助运动冠军代言以及场景化营销强化品牌所拥有的运动基因，具备较强的穿越经济周期的能力。近年来国内专业运动热潮兴起，如攀岩、滑雪、冰球、越野跑等，运动服饰品牌加快科技升级和产品功能迭代，以满足细分专业运动需求，推动品牌规模持续扩张。

2、运动鞋：中底科技之角逐

（1）Nike：中底技术创新的引领者

在过去的40多年中，Nike持续对中底气垫进行创新升级，如NikeAir、Zoom、ZoomX等，将缓震、稳定、轻量功能持续提升。并于90年代中期开始，针对中高端篮球鞋在鞋的外底和中底之间置入碳纤维板，增强鞋底的支撑性和稳定性，这一技术后来也被众多运动品牌所应用。目前Nike的中底气垫技术属于全球领先水平。持续开发中底缓震材料，如phylon、lunarlon、React、Joyride等，达到减震效果的同时，提升耐久和安全性，其中Joyride是采用TPE缓震颗粒作为中底材料，在中底设缓震颗粒舱，增强缓震效果，目前Nike仍在不断研发中底缓震材料，强化产品专业表现。

Nike品牌销售收入一直占据Nike集团营收90%以上比重，财年，公司实现营收亿美元，同比增长19%；财年-财年年复合增速达8%，正是依靠产品科技不断升级以及不断强化的品牌影响力，Nike稳坐全球体育用品公司市值、市场份额、业绩规模第一的位置。

（2）李宁：技术基础扎实，中底科技已应用至旗下众多产品系列

公司拥有完善的中底技术体系，不断扩充跑步专业跑步的矩阵，以专业的产品和态度去满足广大跑者的运动需求。

年，李宁针对不同跑者的差异化运动需求建立李宁跑鞋矩阵；在智能产品方面，融合智能科技，陆续推出赤兔以及烈骏版；在非智能产品方面，超轻十三代跑鞋、李宁云三代跑鞋、李宁弧等科技平台持续推进。年超轻十四代跑鞋质量及回弹效果均有明显提升。年超轻十五代跑鞋结合超轻飞织帮面科技，对传统一体织帮面减重，轻量透气；同时在柔软的织物帮面内加入超高强度的卡杜拉纤维，提升强度与束紧感；中底采用云lite轻质减震材料配方，脚感升级。

年后，陆续推出了超轻十六代、云六代等经典系列迭代款，更是凭借“李宁”科技夯实了其在减震、回弹技术上的领先实力，并融入时尚元素，中国李宁V8系列以及烈骏ACE1.5稳定跑鞋采用“时装周走秀+限量发售”备受

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