（报告出品方/作者：华泰证券，罗艺鑫、詹妮）

年以来，纺织服饰行业整体股价走势呈现前高后低，而4月下旬以来，A股及港股表现有所分化，具体而言：年初，受益于疫情影响消退以及防疫政策优化，整体零售环境得到改善，服装消费相应有所回暖，因此市场对纺织服饰行业基本面改善的乐观预期带动A股及港股纺织服饰行业指数上行，特别是港股反弹速度更快、幅度更大，主要反映投资者对港股运动服饰板块零售表现改善更强的信心。这一阶段，我们认为港股估值的修复速度领先于基本面的改善速度。年1月1日至年3月3日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计上涨10.1%，同期沪深指数累计上涨7.0%，上证指数累计上涨8.1%；年1月1日至年1月27日，港股纺织服饰板块累计上涨19.0%，同期恒生指数累计上涨13.9%。

2-4月，由于服装消费可选属性较强，在疫后消费复苏阶段终端需求未出现强反弹，且加盟渠道订货改善有所滞后，下游品牌服装收入端同比增长未有明显超预期，叠加海外市场需求在高通胀背景下仍较疲软，出口纺企订单增速恢复较慢，因此A股及港股纺织服饰行业估值均出现回调，特别是前期抢跑较多的港股回调更早、幅度更大，带动行业指数下行。年3月6日至年4月25日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计下跌9.3%，同期沪深指数累计下跌4.0%，上证指数累计下跌1.8%；年1月30日至年4月25日，港股纺织服饰板块累计下跌29.2%，同期恒生指数累计下跌14.0%。尽管如此，我们认为行业基本面环比持续改善的趋势明显，估值短期回调主因前期市场预期过热。

4月下旬，尽管A股纺织服装收入端增速尚未回到正常上行通道，但在一季报利润释放超预期的催化下，估值实现反弹，下游服装家纺板块估值反弹更为明显，带动A股纺织服装行业指数上行，5月份虽有窄幅震荡，但整体仍在上修通道；而港股纺织服装估值继续下探，与此同时，一季报收入及净利润表现符合市场预期，估值与基本面出现背离，缺乏上行催化剂。年4月26日至年6月14日，A股纺织服饰板块申万行业指数累计上涨3.0%，同期沪深指数累计下跌3.0%，上证指数累计下跌0.9%；同期，港股纺织服饰板块累计下跌12.0%，恒生指数累计下跌2.2%。

分子板块来看，年初至今，受益于疫情放松，终端零售环境逐步回暖，以及行业上市公司更加

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