公司作为国内中高端羽绒服龙头企业，自年后开启多维变革，聚焦主航道，波司登品牌提档与产品科技感升级并举，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。当前市值对应22PE15X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

国内中高端羽绒服绝对龙头：公司深耕羽绒服产业四十余年，目前形成了品牌羽绒服、羽绒服代工、女装以及多元化服装四大板块。FY收入/归母净利润规模分别为.2亿/17.1亿，近五年CAGR分别为19%/45%。实控人高德康、梅冬夫妇合计持股比例超7成，高管人员行业经验丰富，通过股权激励实现了利益绑定。

复盘公司自年上市至今，我们将公司发展划分为三大阶段：

1、快速发展阶段（FY-FY）：与国内众多服装品牌类似，通过经销商渠道扩张推动业绩快速增长。FY-FY公司收入规模、扣非归母净利润规模均累计增长65%，估值从上市之初的42X下跌至年初的11X，总市值累计下跌40%。

2、品牌及渠道变革调整阶段（FY-FY）：年国内宏观经济增速放缓，服装行业多年的渠道快速扩张留下了隐患，公司受到产能过剩、渠道过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足、电商发展较慢以及品类多元化发展不达预期等因素影响，出现库存积压、营收下滑、业绩承压。FY至FY收入从82.52亿下降至58.03亿，降幅30%；扣非归母净利润从6.83亿元下降至3.26亿，降幅达52%。总市值从年初亿下降至年末60亿，累计降幅60%。

3、品牌重塑升级零售转型供应链变革成功，开启转型上升之路（FY至今）：聚焦核心业务，波司登品牌重塑，产品端功能性与时尚度并举，渠道结构优化提升运营效率，供应链柔性化数字化改造，公司重回增长轨道。?收入端从FY的68亿增长至FY的亿，累计增幅翻倍。盈利能力大幅度提升，扣非归母净利润从FY的3.28亿增长至FY的15.67亿，累计增幅达%。该阶段公司总市值的增长超过4倍。

波司登重回增长轨道之思考：品牌重塑产品创新渠道及供应链重构：

1、找准定位：拥抱年轻中产阶层，定位中高端羽绒服蓝海赛道，通过品牌提档以及产品科技化升级顺利实现产品提价，波司登品牌均价从年的元提升至年的元，预计年-年产品均价可达元+。

2、科技赋能产品开发：依靠强大的产品开发设计能力和面料升级拓展中高端产品矩阵，开发出时尚、高尔夫、登峰、风衣羽绒服等全新系列，拥有多项专利，将功能和时尚基因注入产品。

3、渠道优化：线下关小店低效经销门店，增开直营模式购物中心大店，通过店效提升带动收入增长。线上于天猫、京东、唯品会、抖音、

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