（报告出品方/作者：首创证券，曲小溪）

1纺织数码印花的全球趋势

1.1数码印花渗透率提升

根据WTiN的统计数据，至年，全球纺织行业传统印花布产量由亿平方米增长至亿平方米，年增速在3-5%之间；数码印花布产量由12亿平方米增长至32亿平方米，年复合增速达26%。受年疫情影响，传统印花布和数码印花布产量分别下降38%和20%。年以来，纺织印花行业、尤其是数码印花走出疫情影响，WTiN预测的年传统印花布产量为亿平方米，同比增长30.3%，较年下降19.2%；数码印花布产量为37亿平方米，同比增长45.8%，较年上升16.2%。

至年，全球纺织行业数码印花渗透率由3.7%提升至9.5%，WTiN预测年数码印花渗透率将继续提升1个百分点、达10.5%。根据WTiN对-纺织印花行业的预测，如果传统印花布产量保持2-4%的增速，数码印花布产量保持8-10%的增速，到年，数码印花渗透率将达到14%。全球数码印花布产量中，数码直喷布与数码转移印花布产量基本相当。数码直喷机具备更高的打印速度，在更少的设备保有量下实现了相当的生产规模。

1.2亚洲市场占比扩大

全球纺织数码喷印行业正处于快速发展阶段，意大利、美国和日本等地区起步较早、技术成熟，市场稳定。数码喷印技术最早起源于欧洲，年巴塞罗纳ITMA展会以后，这一技术彻底在纺织行业掀起颠覆性革命。欧洲设备制造商长期占据市场主流、引导行业技术发展，年之前欧洲的纺织数码印花产量一直位居全球第一。但在年以后，亚洲地区产量迅速提升，并在当年实现对欧洲的超越，这一趋势还在加速。

根据WTiN的统计数据，年全球前6大纺织数码印花布产地为中国、印度、意大利、土耳其、美国和巴基斯坦，合计产量占比达57%。中国为全球数码印花布第一大产地，产量占比超过19%。亚洲地区产量占全球比重不断扩大，年较年大幅提升近6个百分点、达47%。年亚洲地区产量占比高于欧洲地区近16个百分点，而在年，领先仅4个百分点。从数码印花设备保有量的全球分布来看，亚洲地区设备保有量占全球比重已经超过50%，超过欧洲地区26个百分点。预期未来市场最大的增量仍然来自亚洲。

1.3高速机和工业机加速渗透

根据打印速度的不同，纺织数码喷印机可以分为打样机、低速机、高速机和工业机。打样机的打印速度在每小时20平方米以下，低速机的打印速度在每小时20-50平方米，高速机的打印速度在每小时50-平方米，工业机打印速度在每小时平方米以上。根据WTiN的统计数据，从到年，高速机产量占比由63.8%提升至70.7%，工业机占比由14.6%提升至15.6%，高速机和工业机加速渗透。年中国高速机产量占比达63%，工业机产量占比达23%。

1.4墨水降价成为行业催化剂

纺织数码印花墨水种类有分散墨水（包括热转印和热升华墨水）、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水。与下游纺织布产量一致，分散墨水一直占据全球消耗量第一。根据WTiN的统计数据，年全球分散墨水和热转印墨水消耗量占比达58.6%，活性墨水消耗量占比达31.6%。作为数码印花布产量第一的亚洲地区，墨水消耗量占全球比重达46.6%，欧洲地区墨水消耗量为29.9%。

2中国市场渗透率提升将领先全球

2.1中国是纺织印染大国

印染行业是中国纺织工业的重要组成部分，中国已成为世界最大的印染产品生产国、出口国和消费国。我国印染行业具有区域集中度高的显著特点，产能集中分布在东部沿海5省，浙江省印花布产量超过全国总产量的一半。

WTiN的统计数据显示，至年，中国数码印花布产量年复合增速达28.3%、高于全球增速2个百分点。年疫情以来，全球纺织印花布产量下降，中国数码印花布产量同比下降6%，同期全球产量下降了20.3%，中国市场受疫情影响较小、恢复更快。中国印染行业协会数据显示，至年，中国纺织数码印花渗透率由1.8%提升至11.2%。预计到年，中国数码印花渗透率将达到29%，提升速度快于全球。中国数码印花布产量将占全球的31%左右，而在年，这一数字为19%。

2.2“碳中和”鼓励绿色环保的印花方式

从工作原理上看，传统印花下，其每天完工或生产过程转换颜色或换单，都需要对设备墨水回流系统和印版清洗，从而产生大量的废水，需要专门的处理装置处理。而数码印花采用的是全封闭的自动供墨系统装置，实现按需求加墨，无需洗机，从而避免了因清洗机器和印版产生的大量废水，改善了环境问题的困扰。数码印花的设备耗能更小，排污趋近于“零”。根据《发展中的无水少水印染技术》数据，我国传统印染行业年用水量为3-5t/m，是国外同行业的2-3倍，标准煤耗为国际先进水平的1.8倍，传统印染行业既废水又废能源。

而采用数码喷印，则会有明显的省水省电，耗电量会比传统印花节约50%，耗水量下降30%，污染程度仅为传统技术的1/25，相同收益耗能仅为传统技术的1/30，更加绿色环保。在“碳中和”大背景下，环保政策日益趋严，各地加强对印染排污指标的控制，这将使印染企业的环保成本上升，进而放弃污染高的传统印花方式，加速数码印花的替代。作为全球纺织印染最集中区域的浙江省，省生态环境厅、省经济与信息化厅在今年3月联合发布浙环函64号，以文件的形式明确支持属地印染企业向数码印花转型升级。

2.3发达的电商产业需要经济快速的供应链

2.3.1小批量生产中能够节约成本

数码喷墨印花作为一种新型印花方式，契合了当前个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，并适应从传统商业模式向“小批量、个性化、快速反应”新型商业模式的转变，逐步克服成本与速度劣势，也使其经济性日益突出。第一，对于小批量、多品种的生产需求，传统印花不管数量多少都需要同样的时间与费用成本；相比之下，数码印花没有起印量，目前32头主流数码扫描印花设备在生产1万米以下的订单时具备时间优势，更加顺应当下“快速反应”的消费需求。第二，劳动力成本方面，数码喷墨印花设备能够实现自动化的流程，尤其是转移印花设备，会出现多台机器被一个人操控的情形。

这就大量减少了人力需求，降低了劳动力成本，有助于缓解疫情期间人员短缺带来的复工复产问题。第三，数码喷印周转时间缩短，生产效率更高，使得印花机能够确保更快的交付速度并满足客户需求，同时也承担了更多的印花工作。而加工成本和加工费虽相较传统印花成本更高，但呈逐年下降趋势。直喷数码印花综合成本从年的8-10元/米下降至年的5-7元/米，数码转印综合成本从年的5元/米下降至年的2元/米。此外，墨水实现国产替代后，我国数码喷墨印花成本不断下降，竞争力日益突出。

2.3.2丰富的图案满足个性化需求

传统印花中，设计师往往会受到印花设备的困扰，依据印花设备的特点设计花回，并且在颜色方面也有限制，印制十套色以上就会很困难。相比之下，数码喷墨印花技术则是通过计算机进行配色，采用数字化图案，可用色彩十分丰富，不仅经过计算机配色的色彩更加准确，过渡色表现也是十分自然。

在一些高精度图案的印制上，例如颜色渐变、云纹等，数码印花更是显现出了突出的优势，能够在真正意义上实现任意色彩的设计。在当今个性化印花产品的需求下，数码喷墨由于没有花回的限制，既可以充分实现设计师的想象力，又拓展了纺织图案设计的空间，为设计出更加优美的图案打下良好基础。

3设备与墨水一体，快速成长的全球龙头

3.1软件起家，推出国内第一台数码喷射印花机

公司成立于年，自设立以来一直专注于数码喷印技术的研究、开发和应用。最初经营业务包括开发、生产、销售计算机软件、计算机辅助设计（CAD）、计算机辅助制造系统（CAM）等，在算法开发和系统集成等方面积累了大量技术和经验。

年，公司研制了国内第一台数码喷射印花机——DPM-A型纺织数码喷印机，国内首次将数码喷印技术应用于工业化生产，奠定了我国纺织品数码喷印产业化的基础,打破了国外的技术垄断。年，纺织数码喷印进入专业化应用阶段，公司与浙江大学陈纯院士共建院士工作站获得中国科学技术协会认证。同时，公司集中资源专注于深化纺织数码喷印机工业化应用，加速技术创新，实现规模效应。

3.2直喷面向高端，转印迅速放量

公司基于长期积累的行业经验及对纺织工业产业链上下游的理解，结合客户应用需求，推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，主营产品为数码喷印设备和墨水。数码喷印设备包括数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机三类。

数码转印机主要应用于化纤市场，近年来使用成本不断降低、与传统化纤布印花价格逐渐接近，对传统化纤布印花替代加速。公司年推出Model机型，具有喷印烘干一体、机型轻便特点，适用于窄幅服装面料印花，日印花产量可达上万平方米。适合小批量、多批次的市场需求，高性价比与准确的市场定位使Model机型销售迅速放量。年销售Model系列产品台，规模化效应使产品成本进一步下降，均价从年的59万元下降至32万元。VegaP系列转印机价格在Model系列的3倍左右，由于Model系列更贴合市场需求，公司主动减少了VegaP系列的生产与销售。

超高速工业机主要包括SinglePass、圆网+系列、平网+系列机型。SinglePass机采用单程印花方式，喷头无需横向移动，可实现与圆网同步印花，是大批量印花的首选。此外，平网/圆网+系列机型为数码喷墨印花机与传统平网/圆网印花机的结合，可以在印花速度、成本、质量等方面做到综合平衡。公司目前超高速工业机销售占比较低，年销售2台、均价达万元。随着未来高端机型需求增长，超高速工业机销售有望扩大。

3.3墨水配套锁定存量空间

下游用户从喷印运行稳定性角度出发，通常会选择原厂配套的耗材，公司向设备使用客户提供墨水等耗材配件销售，锁定存量市场巨大空间。公司墨水产品包括活性墨水、分散墨水等，基于喷头适配性研制，具有纯度高、流畅性好、稳定性高、色域广、得色率高、精细环保、防喷头堵塞等特点。通过国际环保纺织协会（OEKO-TEX）纺织品生态环保认证，适用于棉、麻、尼龙、涤纶等面料。近年来，随着技术的成熟，墨水成本与价格大幅下降，进一步推动了数码喷印在大规模工业化生产中的应用。至年，公司墨水收入分别为1.5亿元、1.7亿元和2.0亿元，销量分别为吨、吨和吨，两年接近翻番。墨水销售收入和数码喷印设备销售收入相辅相成，随着公司设备保有量增加，墨水销售规模持续增长。

中国数码喷墨印花墨水在近年来取得明显的技术进步，墨水的稳定性、色彩饱和度、喷头匹配性等关键性能进一步提高，从过去完全依赖进口转变为自主研发为主的模式。截至年底，进口墨水的比例已下降到10%左右。公司掌握纳米墨水配方核心技术，墨水生产目前主要由苏州永光、蓝宇科技、天津晶丽等外协厂商完成。募投项目“年产套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目建成后，公司将具备年产吨数码印花墨水的自主生产能力，进一步提升公司墨水的市场竞争力。

3.4专注所以领先

根据WTiN数据显示，年和年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%，仅次于意大利的MS和EFI-Reggiani。根据中国纺织机械协会统计，年至年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市占率超过50%。不同于国际或国内同行集团化、全品类的路线，公司看好纺织数码印花渗透率提升带来的巨大市场空间，以及希望充分发挥在纺织印花软件领域的技术优势，长期以来一直集中资源专注于纺织数码喷印领域。

尽管技术经验可以较为快速地推广到包装印刷、建材装饰等行业，公司仍然以做深做透最具优势的纺织数码印花行业为战略目标。专注细分赛道带来了领先优势，国内第二梯队汉弘集团和润天智在体量和盈利水平上都难以赶超。随着中国市场纺织数码印花渗透率加速提升，占全球市场比重进一步扩大，公司下一目标将是力争全球前二。

3.4.1国际市场：高性能与高性价比

公司在国际数码喷印设备领域，保持全球前三地位，并在逐步实现对意大利龙头企业MS和Reggiani的赶超。MS成立于年，是意大利知名印花设备制造商，年被美国Dover集团收购。Reggiani是意大利印花设备供应商，拥有广泛的工业喷墨打印产品线，年被美国EFI公司战略收购；旗下数码喷印设备包括5种直喷数码印花机和4种热转移数码印花机，墨水产品包括EFIReggianiTERRA颜料和EFIReggianiGEA高品质涂料两种产品。

宏华数科在年与国际厂商同步推出了32个工业级喷头的高速喷印设备，喷头的扫描速度最快可达2.2m/s。公司自主开发的RIP软件和ATSoftproof色彩管理系统支持4~12色的颜色配置，使得数码喷印图案的色域更广、更精致细腻。同等扫描模式，在喷头品质、喷头个数、基本精度相当的情况下，公司主推机型与MS和Reggiani同类产品性能相当。

3.4.2国内市场：遥遥领先第二梯队

公司在国内市场可比竞争对手主要是汉弘集团和润天智，汉弘集团曾在去年申报科创板IPO，润天智为新三板创新层挂牌企业。汉弘集团聚焦工业印刷领域，喷墨印刷设备下游应用于UV、纺织、成衣、包装、标签、PCB、书刊等众多领域，同时能够自主研发和生产喷墨墨水。-年，汉弘集团纺织数码印花机销售收入分别为1亿元、万元和1.1亿元，占营业收入比重分别为20.7%、15.6%和13.0%；墨水销售收入分别为万元、万元和万元，占营业收入比重分别为9.7%、12.8%和12.2%。

润天智主营产品包括UV数码喷绘机、纺织数码印花机、数码标签印刷机及包装数码印刷机等，产品应用覆盖广告标识、装饰装潢、纺织、包装、标签及书刊印刷等行业，同时具备自主研发和生产喷墨墨水的能力。-年，公司纺织机销售收入分别为万元、万元、万元和万元，占营业收入比重分别为5.5%、9.0%、11.1%和13.8%；墨水销售收入分别为万元、万元、万元和万元，占营业收入比重分别为15.1%、14%、13.5%和10.3%。

4经营模式带来优质的业绩表现

4.1高速稳定增长

至年，公司营业收入由2.8亿元增长至7.2亿元、CAGR达36.3%；归母净利润由万元增长至1.7亿元、CAGR达46.8%。与国内数码印花设备渗透趋势一致，公司在年业绩实现高速增长，此后年和年增速较为平稳。年受疫情影响，国内纺织印花行业面临复工复产、订单波动等冲击，公司通过加速抢占竞争对手海外市场份额，仍然实现了20%以上的销售增长。公司基于对数码印花市场处于大规模替代传统印花爆发阶段的判断，加大数码印花设备推广力度。今年前三季度，实现营业收入7亿元、同比增长60.6%，归母净利润1.6亿元、同比增长53.7%。

4.2设备+墨水，国内+海外共同驱动

分板块来看，公司数码喷印设备收入增速在-年领先墨水收入增速，墨水销售比重由年的42%下降到年的31%。随着设备保有量的提升，以及产能进一步释放，今年上半年，公司墨水销售大幅增长95.8%，墨水占营收比重回到34%。设备与墨水毛利率趋势接近，墨水毛利率高于设备毛利率3至4个百分点。

公司数码转印设备起步较晚，随着国内低端数码转印设备进入淘汰高峰期，公司推出极具性价比的Model系列产品。Model系列产品多次降价、市场渗透率加速提升。年以来，数码转印设备一直是公司销售增长最快的产品，转印设备占营收比重由年的5%上升至年的21%。

4.3纺织工业4.0，探索柔性快反供应链

随着个性化消费需求与电商的发展，纺织服装业的趋势逐渐改变为“销售、订货、快交付”的模式，从而衍生出了“个性化、小批量、多款式、快探索”的行业特点。

今年10月，公司合资设立的宏华百锦千印家纺科技有限公司与长兴县夹浦镇人民政府签订了《数码家纺面料柔性快反供应链项目投资合作协议书》，拟在湖州市长兴县建立时尚产业数字化绿色赋能平台。打造“数字化设备+智能化工厂+快反供应链”的智能纺织工厂，是公司所处产业链上的延伸，有利于实现公司对上下游产业链的布局。跨境电商平台希音的爆发式增长，代表了服装领域“小单快反”的成功探索，而希音的快速崛起离不开成熟的服装供应链。传统供应链模式下，企业生产什么消费者就购买什么，生产批量大、周期长，往往等产品上市时已经不符合市场需求，造成大量库存。纺织工业4.0模式下，以需方为主导，通过热词搜索量及上升趋势，判断什么颜色、面料、款式会有高需求，并应用于自己的服装中，实现“以产定销”到“以销定产”的转变。

设计师制作出样衣后，产品直接进入供应链，由供应商完成生产，其生产模式类似于工业化流水线，整个流程最快7天就可完成。数码印花迎合了快时尚的消费需求，成为快反跨境电商服装供应链优先追逐的对象，同时也为其提供了最佳快反柔性供应链的支撑。终端市场的需求推动纺织消费品生态向快反应、零库存、定制化方向发展。在小单快反的需求下，数码印花既拥有快速工艺实现能力，又拥有柔性小批量快速生产能力，无疑将成为新趋势下的佼佼者。长兴项目作为公司探索柔性快反供应链的示范项目，未来可以在不同终端应用中实现复制，促进纺织工业4.0转型升级，公司也将深度受益于行业变革。

5盈利预测与投资分析

5.1设备保有量趋势

根据WTiN的统计数据，至年，全球纺织数码直喷设备保有量由台增长至台，年复合增速在15.5%；全球纺织数码转印设备保有量由台增长至台，年复合增速在8.7%。WTiN预测，-年，全球纺织数码直喷设备保有量将维持在10%以上的较高增速，年以后，增速在6-10%之间；全球纺织数码转印设备保有量未来增速预期在5-10%之间。以中国为代表的亚洲市场，在数码喷印领域起步较晚，但由于发达的纺织工业体系内生需求，以及中国市场电商经济驱动，叠加外部环保监管政策，预期未来设备保有量增速将高于全球。中国市场对数码直喷转印机等高速机型需求日益增长，同时过去由商业喷头转变而来的低端转印机加速淘汰，直喷市场和转印市场都将保持较高增速。

5.2墨水消耗量趋势

中国印染行业协会的统计数据显示，至年，全球数码印花墨水消耗量由2.7吨增长至5.8吨，年复合增速在16.2%；中国市场数码印花墨水消耗量由0.5吨增长至2.2吨，年复合增速在33%。协会预期到年，全球数码印花墨水消耗量将达到16万吨，-年复合增长率为18.6%；中国数码印花墨水消耗量将达到4.9万吨，年复合增长率为14.6%。

5.3投资分析

全球纺织数码印花设备保有量在-年将维持较高增速，亚洲与中国市场起步晚、市场容量大，经济、环保、稳定的供应链保障需求迫切。公司过去在高端直喷市场占有率较高、市场口碑较好，随着国内市场低端转印设备进入淘汰期，公司高性价比转印设备的推出及迅速放量，预期-年，公司直喷与转印设备将共同维持高于行业平均的增速。远期来看，直喷设备的需求及增速将大于转印设备。公司墨水销售额在上半年实现了95.8%的增速，随着募投项目推进，公司自主生产墨水能力提升，预期-年公司墨水销售都将维持在较高增速。远期来看，公司设备配套墨水优势显著，墨水市场锁定存量，又具备增量，增速将高于行业平均。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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