1、工业软件：软件化的工业技术

1.1、工业软件定义与分类

工业软件应用于工业领域，是软件化的工业技术。工业软件指应用于工业领域，以提高工业企业研发、生产、管理水平和工业装备性能的应用软件，其核心作用在于帮助工业企业提质增效降本，并增强企业在高端制造的竞争力。工业软件应用于计算机硬件、工业设备和基础软件或平台之上，支撑企业业务与应用，其内含工业知识与流程，以软件形式赋能工业企业，本质是软件化的工业技术。我们总结工业软件功能主要有：1）信息流（数据）的采集与管理；2）工艺模型的构建与优化；3）设备的控制与调度。由于不同的行业生产流程与工艺差异明显，企业核心痛点不同，因此工业软件通用性较低，面向不同行业工业软件通常存在较大差异，不同行业工业软件之间存在明显壁垒。

按用途分类，工业软件分为信息管理、研发设计、生产控制和嵌入式软件四大类，每类工业软件均有其代表产品和企业。信息管理类软件主要用于提高企业管理水平和资源利用效率，代表产品有ERP、CRM、SCM等，代表企业有SAP、Oracle、Saleforce、用友网络、金蝶国际等；研发设计类软件主要用于提高企业产业设计和研发的工作效率，代表产品有CAD、CAE、PLM等，代表企业有达索系统、Autodesk、中望软件等；生产控制类软件主要应用于提高制造过程的管控水平、改善生产设备的效率和利用率，代表产品有MES、APS等，代表企业有西门子、GE、宝信软件、中控技术、鼎捷软件等。

ERP、MES、PLM分别是信息管理、生产控制、研发设计三类工业软件中最具代表性的产品，也是三类工业软件中市场规模最大的产品：

ERP（企业资源计划）：EPR指建立在信息技术基础上，以系统化的管理思想，为企业决策层及员工提供决策运行手段的管理平台。ERP以管理会计为核心，将企业物质资源管理（物流）、人力资源管理（人流）、财务资源管理（财流）、信息资源管理（信息流）集成一体化，提供跨地区、跨部门、跨公司实时信息整合。ERP软件一般包含库存、采购、营销、物料、车间任务管理、工艺、成本、人力资源、质量管理、经营决策、总账、自动分录、应收、应付、固定资产等功能模块。国内ERP市场代表企业有SAP、Oracle、用友网络、金蝶国际。

MES（制造执行系统）：MES是面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统，一般位于上层ERP与底层的工业控制之间。MES是从工单、生产、设备管理、保养、质量管制到出入库、进出货等整合的系统，对原材料上线到成品入库的整个生产过程实时采集数据、控制和监控，并能实现对设备层的直接管控。MES通过控制物料、仓库、设备、人员、品质、工艺、异常、流程指令和其他设施等工厂资源来提高生产效率，是实现工厂智能化的核心软件之一。国内MES市场代表企业有西门子、GE、宝信软件、中控技术、鼎捷软件等。

PLM（产品生命周期管理）：PLM用于产品全生命周期的管理，使企业能够对产品从构思、设计、生产、到最终报废等全生命周期的设计数据及信息进行高效和经济的应用、管理。PLM产品构成一般包含三类：1）CAx类产品，包括计算机辅助设计（CAD）、辅助分析（CAE）、辅助制造（CAM）；2）cPDM，主要用于储存和检索产品数据；3）数字化制造车间，主要用于计划和模拟整个制造过程。PLM一般与ERP和MES系统相连，形成持续改进的闭环智能研发、生产模式，持续指导改善产品的设计、制造过程，形成往复循环、持续优化的研发过程。国内PLM市场代表企业有达索系统、西门子、能科股份。

1.2、工业软件工业属性强，需产业协同推进

工业软件具备强工业属性，软件是载体，工业是内核。工业软件与消费级软件发展模式具有很大的不同，消费级软件是IT产业发展内生的产物，往往是软件出现挖掘并引导需求，例如微软、淘宝、滴滴等；而工业软件源自于企业提质增效降本的真实需求，是长期工业化过程中知识与工艺的结晶，其本质是将工业技术软件化，软件只是其外在载体，工业才是其内核。工业软件在需求、知识、应用、数据等方面依赖工业体系，因此相对一部分全球工业软件巨头来来自于工业强国和工业企业，例如：PLM全球三大主流厂商为法国达索系统（航空领域）、德国西门子（汽车、通用机械领域）和美国PTC（船舶、电子领域）。其中，达索本是飞机制造商，在产生自用工业软件需求后开始研发工业系统并推向商用，西门子PLM也是由工业企业研发并被西门子收购。

工业软件发展受产业上下游制约，需要产业协同推进。工业软件的工业属性注定其对工业产业有着极强依赖，而工业本身是复杂度极高的行业，上下游互相依存度高，工业软件同样受到上下游产业制约，因此工业软件的发展需要产业的协同推动。从研究的角度来说，站在工业的视角才能更好的理解工业软件行业的发展逻辑与未来趋势。我们认为，产业对工业软件的制约主要体现在以下两方面：1）工业软件实施在设备、网络、平台等之上，对上游基础设施依赖度高；2）工业软件是企业内部管理与生产流程的代码化表达，需要在下游应用中不断迭代优化。

工业软件的发展高度依赖设备、网络、平台等基础设施。工业软件产业链由设备、网络、平台、软件、应用共同组成，工业软件需要实施在设备、网络、平台等基础设施之上，受到基础设施影响。例如传感器数据采集量与精度、工厂内外部网络接入情况、服务器算力大小等均会对工业软件实施效果产生影响。同时上游基础设施的进步也会带动工业软件的发展，例如5G、云计算、AI等底层技术在工业领域的应用已经使得工业软件向着网联化、云化和智能化方向发展。

以工业APP为例。工业APP又称工业互联网APP，是在云计算技术渗透下，基于工业互联网平台的的工业应用软件，是传统工业软件的新表现形式。传统工业软件企业本地部署，基于单一系统开发，一般承载通用工业原理、基础建模、计算、仿真、控制与执行要素，不以提供特定具体的工业技术知识为主。工业APP采用云端部署，基于工业互联网平台，采用微服务软件架构和基于PaaS平台多语言开发方式，实现共建、共享和网络运营，面向特定的工业应用场景，在传统工业软件基础上实现工业知识的封装、共享、交易和复用。工业APP是是传统工业软件和工业互联网结合形成，基础是5G、云等在工业企业的应用，体现了工业软件在底层基础设施赋能下的升级进化。

工业软件是工业知识的代码化表达，并在应用中不断优化。工业产品复杂度高，行业繁杂，不同行业的产品复杂度和制造流程差异化明显，行业分类上既有钢铁、化工等流程工业，又有电子、航空、汽车等离散工业；产品上既有服装、玩具等较为简单的制造业，也有航空、航天等复杂制造业。工业生产过程涵盖了研发、生产、营销、运维、供应链管理等众多业务环节，专业上涉及机械、电子、光学、声学、流体、热处理等多个学科，同时工业生产产业链长且厂商协作困难，而又对实时性、可靠性要求高。工业软件作为工业知识的代码化表达，工业自身的高复杂度使得其对工业软件要求十分细化。工业软件的开发需要与企业管理与生产流程紧密结合，并在应用过程中不断迭代优化，最终形成满足工业实际需求的软件产品，在这其中下游工业企业支持与应用十分关键，这也众多工业软件巨头来来自于工业企业的原因。

以EDA为例。EDA是电子设计自动化（ElectronicDesignAutomation）的缩写，主要用于超大规模集成电路设计。摩尔定律下集成电路产业快速发展，处于新制程和新工艺推进一线的晶圆厂从材料、化学、工艺过程控制等各种制造细节来创新、调试和求证；EDA软件需要借助晶圆厂积累的大量测试数据探索物理效应和工艺实施细节的准确和高精度模型化。顶尖Fabless公司将基于此模型和工具进行芯片设计与试产，并且依托强大和丰富的芯片设计不断发现和排除新工艺节点在模型和制造中的各种量产问题。在此期间，需要晶圆厂、Fabless、EDA等产业链环节的通力合作，反复迭代，以将达到商用和量产要求的工艺节点推向市场。EDA软件对晶圆厂及设计公司依赖性及强，高复杂度和集成度下芯片设计与制造同样无法离开EDA工具，EDA软件是典型的产业系统推动型工业软件，因此跟随美国半导体产业一同成长的美国EDA厂商在技术和市场上均占据绝对优势，Synopsys、Cadence、MentorGraphics三家厂商占据全球市场份额超过64%，在中国的市场份额更是超过95%。

软件定义制造，工业软件是智能制造的核心。工业软件被看作是智能制造（第四次工业革命）的核心基础性工具，与前三次工业革命（机械化、电气化、自动化）相比，智能化是工业4.0新的内涵，而软件承载着从设计、制造和运用阶段的产品全生命周期数据，并根据数据对制造运行规律建模，从而优化制造过程，软件是智能化的载体，工业软件是智能制造的核心。

以信息物理系统（Cyber-PhysicalSystems，CPS）为例，CPS是通过集成先进的感知、计算、通信、控制等信息技术和自动控制技术，构建了物流空间与信息空间中人、物、环境、信息等要素相互映射、适时交互、高效协同的复杂系统，实现系统内资源配置和运行的按需响应、快速迭代、动态优化。数字孪生是CPS的技术实现。CPS本质是构建数据自动流动的规则体系，在信息空间建立与物理空间相对应的虚拟模型，以数据的自动流动解决日益复杂的制造系统的不确定性。CPS闭环体系包含感知和自动控制（硬件）、工业软件、工业网络、工业云和智能服务平台，其中工业软件代表了CPS的思维认知，是感知控制、信息传输、分析决策背后的方法论，可以说是工业软件定义了信息物流系统。

1.3、工业软件市场：大行业、高增长

全球工业软件市场规模稳步增长，美欧为主要市场。根据赛迪顾问数据，年全球工业软件市场规模为亿美元，同比增速为5.19%，智能制造大背景下增速出现拐点。市场结构上看，全球工业软件以欧美市场为主，其中北美市场规模亿美元，欧洲市场规模亿美元，欧美合计市场占比65.2%，亚太市场规模亿美元，同比增速7.6%，亚太地区引领全球工业软件市场增长。

年中国工业软件市场规模亿元，处于高增长阶段。近年中国工业软件市场增速大幅超越全球平均水平，年增速达到16%。一方面中国在积极推进智能制造、高端制造，工业互联网开始有了更加广泛的应用；另一方面相对于大体量的工业产值，中国工业软件整体渗透率极低。各类产品结构上看，研发设计类软件市场规模亿元，生产控制类软件市场规模亿元，信息管理类软件市场规模亿元，嵌入式软件市场规模达到亿元。嵌入式软件多集成在自动化设备中，其市场规模高占比与国内工业企业重硬轻软意识有关。

研发设计软件：PLM为主要产品，外资占据市场和技术优势。PLM用于产品全生命周期管理，其内部集合了CAD、CAE、CAM、PDM等设计类产品，是主要的研发设计类软件产品，年市场规模达到38.6亿元。国内研发设计类产品应用主要集中在建筑、汽车、电子等领域，广联达在建筑领域具备绝对优势，达索、西门子PLM产品在技术和市场上均大幅领先，Synopsys、Cadence几乎垄断国内EDA市场

生产控制软件：外资主导MES市场，国内企业在流程工业已有优势。年中国MES、DCS、SCADA三种产品市场规模分别为82.7亿元、66.1亿元、50.3亿元，三种产品占据生产控制类产品69.7%的市场。中国生产控制类软件多用于能源、钢铁、石化流程工业，国内企业如国电南瑞、宝信软件、和利时、中控技术等已具备一定优势，但在汽车、电子等离散工业MES上，西门子、GE、霍尼韦尔等外资优势明显。

信息管理软件：传统市场格局较为稳定，云化+国产化给国内产生带来发展机遇。以ERP为代表的信息管理类软件在国内已具备较高渗透率，整体格局较为稳定。大型企业以SAP、Oracle的产品为主，用友在中小企业市场具备较高份额。目前信息管理类软件云化趋势明显，龙头产生纷纷转云，用友、远光产品等在大型集团化的企业应用也有突破，云化叠加国产化浪潮下国内厂商仍有较大发展空间。

2、国产工业软件的机遇与挑战

2.1、智能制造+国产化，国产工业软件迎黄金时代

2.1.1、智能制造：我国大工业产值是土壤，高端制造是转型方向

我国制造业大而不强，高端制造匮乏，行业利润水平低。根据经典的微笑曲线理论，制造业附加值最高的部分位于设计和销售两端，而处于中间环节的加工生产附加值最低。凭借充足的劳动人口和廉价的劳动力，我国制造业在近十几年有了长足的发展，年我国工业增加值全球第一，占全球比例达到24.06%，占国内GDP比例达到38.97%。然而我国制造业长期处于全球价值链底端，更多的以全球代工厂的身份，从事原材料的基础加工和中间产品的制造，在关键器件与核心技术上处于绝对劣势，高附加值产品设计生产能力不足，工业企业利润率低，例如年浪潮信息净利率仅1.85%（对比intel净利率29.72%）；工业富联净利率仅4.55%（对比苹果净利率21.25%），年我国工业企业整体净利率仅5.86%。大而不强、高产值低利润、高端制造匮乏是目前我国制造业急需解决的问题。

人口红利转化为工程师红利。充足劳动人口和廉价的劳动力是我国制造业长期优势。然而近年来我国在劳动力和劳动成本的比较优势减弱，计划生育人口开始转化为劳动人口，劳动人口增速逐年放缓，并在年开始进入负增长时代，人口红利期接近尾声。与此同时，中国受教育人口逐年增加，年中国普通高等学校毕业人数超过万人，其中本科毕业生近万人，工学本科毕业生近万人，中国人口红利转化为工程师红利，为我国制造业高端转型提供人才基础。

我国推进智能制造，“中国制造”瞄准高端制造。智能制造被认为是第四次工业革命，又称工业4.0，其内涵是以智能化手段改革工业生产流程，目前包括中国（中国制造）、美国（先进制造业国家战略计划）、德国（工业4.0战略）、英国（英国工业）、日本（日本再兴战略）在内的全球多个国家均国家战略层面积极推进智能制造。“中国制造”是中国政府实施制造强国战略的第一个十年行动纲领，在年被首次提出，年正式确认实施，“中国制造”瞄准高端制造，其目标是提升中国制造业全球竞争力。软件是智能的载体，工业软件是智能制造的大脑，其在航空航天、电子信息、生物医药等高端制造领域是不可或缺的基础性工具，国内智能制造和工业互联网的推进将显著提升工业软件行业景气度。

2.1.2、外部环境倒逼关键产品国产化，工业软件国产替代可期

中美加速脱钩，外部环境倒逼关键产品国产化。中美贸易战以来，美国商务部“实体清单”中的中国企业快速增加，众多中国科技公司被限制出口。年5月15日美国商务部升级对华为限制，规定“只要采用到美国相关技术和设备生产的芯片，都需先取得美国政府的许可”，意味着包括台积电、中芯国际在内芯片制造厂商为华为供货必须经过美国政府许可，同时华为海思购买的Synopsys、Cadence的EDA软件也将无法使用，该限制条例即将在9月15日开始执行。8月7日美国总统特朗普签署行政命令，要求在45天后，禁止美国企业或个人，与字节跳动（TikTok母公司）和腾讯控股（Wechat母公司）进行交易。从最初的贸易摩擦开始，美国对中国的打压由贸易延伸到科技，由硬件拓展到软件，由IT拓展到互联网行业，涉及的行业与公司不断增加，外部环境的变化倒逼核心产品国产化。目前我国工业软件“卡脖子”情况依旧严重，高端研发设计、生产控制类软件市场被外资占据，典型例证为EDA软件，中美加速脱钩下国产替代的必要性凸显。

国务院出台软件产业扶持新政，工业软件国产替代。年8月，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等8个方向出台了40项支持政策，推动我国集成电路产业和软件产业发展。从软件层面来看，相比于年出台的上一个十年期鼓励政策，此次政策在延续各项支持政策的同时，在税收减免、融资支持、正版保护上加大了支持力度，并提出“新型举国体制”，聚焦基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术。目前我国基础软件、工业软件外资市场占比仍较高，国产软件企业技术和产品的竞争力相对较弱，但软件作为信息产业核心，外部环境变化大背景国产化重要性凸显。工业软件是智能化生产的核心工具，在我国工业向智能化及高端化方向转型具有重要作用，我们看好未来国产工业软件在政策支持下的技术和产品提升，看好工业软件市场国产替代。

2.1.3、我国知识产权保护持续加强，民众软件付费意愿提高

我国知识产权保护持续加强，软件正版化是长期趋势。知识产权保护是一个复杂的系统性工程，需要从法律、政策、群众意识等社会各个层面推进，近年来我国不断加强知识产品保护。年11月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于强化知识产权保护的意见》，要求不断改革完善知识产权保护体系，目标力争到年，侵权易发多发现象得到有效遏制；到年，知识产权保护社会满意度达到并保持较高水平。政府工作报告再次明确“加强知识产权保护”。年8月，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，软件知识产权保护也是其中一项重要内容。

知识产权保护加强利于国产软件发展。盗版软件泛滥是我国长期存在的问题，包括操作系统、办公软件、工业软件在内的软件产品均存在破解版本和大量的盗版用户，例如Windows、Office、Adobe、AutoCAD等等。虽然盗版软件在一定程度上加快了信息产业在我国的发展，但其严重侵害国内外相关公司利益，也造成了国内软件公司研发投入不足、创新力缺乏的客观现象，长期来看对我国国产软件产业发展不利。软件著作权保护制度化，并引导政府、企业、民众使用正版软件是我国深化知识产权保护的重要内容。我们认为知识产权保护加强利于国产软件发展，一方面，使用盗版的用户转向正版，正版软件付费用户和付费率提高；另一方面，由于国产软件售价普遍低于海外同类产品，部分对价格敏感的海外产品盗版用户会转向使用国产软件。

SaaS加速软件正版化。传统软件将文件全部放在本地计算机，公司以License授权的方式进行正版软件销售，软件盗版相对简单，且软件公司通常缺乏对盗版软件检测和控制手段。SaaS服务模式将部分文件数据存放云端服务器，通过用户账户进行管理，用户通过月费、年费方式付费。SaaS云端服务器文件部署模式，将从根本上杜绝盗版软件产生，迫使盗版用户向正版转化。与此同时，SaaS以服务替代软件，为用户提供一种更为便捷的软件获取和升级方式，订阅制实际上平滑了用户使用正版软件的成本，减少用户的一次性支出，用户付费意愿较强，也利于软件正版化。

2.2、挑战：基础薄弱、应用较少、人才稀缺

国产工业软件面临基础、应用、人才三方面挑战：

基础层面：技术上看，早期国内工业软件企业多以海外产品本地化实施起家，在实施过程中不断进行国产化，因此国内工业软件在技术路径上多沿用海外产品经验，技术创新能力缺乏。市场上看，我国制造业以组装生产的低附加值产业为主，对自动化生产等硬件需求较多，对研发生产的软件的需求相对较少，重硬轻软现象严重，导致我国工业软件市场规模小，软件产业价值链失衡。因此我国国产工业软件整体呈现软管理软件强、工程软件弱，低端软件多，高端软件少的局面。

应用层面：由于我国未经历过完整的工业革命，工业管理流程、生产工艺多借鉴海外成熟方法。海外工业软件伴随工业体系一起成长，其内涵的工业知识更加贴合工业生产实际，因此海外工业软件往往在可用性和先进性上大幅领先国内产品，甚至能引领工业企业发展方向，国内工业企业尤其是中大型企业会倾向于海外产品。与此同时，我国航空、电子等高端产业发展不足，难以支撑高端软硬件产业生态。工业软件的发展受产业制约，需要在产业的不断的应用反馈中优化迭代，国内应用环境的缺失使得国产工业软件竞争劣势更为明显。

人才层面：工业软件研发需要工业和软件的复合型人才，我国高端工业软件人才严重缺乏。以EDA软件为例，国内只有约名EDA研发人员，其中约人在国际EDA公司的中国研发中心工作，从事国产EDA研发人员只有人左右，且分散在各个公司、高校和研究所。全球EDA巨头Synopsys和Cadence分别拥有约名和名员工，对比我国国产EDA厂商华大九天仅有约名员工，其余厂商员工数均为超过人，我国EDA软件人才十分匮乏，在其他工业软件领域亦是如此。与此同时，我国发达的互联网应用产业对软件人才形成虹吸效应，传统企业级软件高端人才匮乏。

产业协同助力国产工业软件破局。整体来看，我国工业软件面临的挑战是我国工业体系的系统性挑战，核心在于为技术没有领先性、高端工业产业匮乏、软件应用生态缺失，但我们认为破局时点已来：1）5G、工业互联网正推动工业软件向工业APP方向进化，技术变革将带来新机遇；2）智能制造助力我国制造业转型升级，高端制造的产业生态将逐步完善；3）国产化将为国产工业软件提供更大的应用土壤，政策扶持将在财税、融资、人才等多方面助力国产工业软件成长。

3、中望软件：横向拓展的国产CAD龙头

3.1、国内CAD领导者，业绩加速增长

国内CAD软件领导者。中望软件成立于年，成立之初专注2DCAD软件研发与销售，通过20多年的发展，公司以自主可控的底层架构和几何建模内核，打破了国内2DCAD市场欧美企业垄断的局面。年公司收购美国VX公司的VXCAD/CAM技术及研发团队，摆脱ITC的IntelliCAD平台限制，推出基于自主可控Overdrive内核的3DCAD软件，年公司面向智能制造和高端制造，开始新一代3DCAD几何建模内核的研发。年公司成立CAE研发中心，进军CAE领域，年推出首款全波三维电磁仿真软件。目前公司拥有ZWCAD（2DCAD）、ZW3D（3DCAD/CAM一体化）、ZWSim-EM（CAE）三类产品，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。除基础性的平台产品外，公司基于2D、3D两大平台衍生出教育类软件产品，同时拥有二次开发的面向不同行业的专业版产品。目前公司产品覆盖了全球90多个国家，正版用户超过90万。

CAD/CAM/CAE是基础性的设计研发工具。CAD（ComputerAidedDesign，计算机辅助设计）利用计算机快速的数值计算和强大的图文处理功能，辅助工程技术人员进行产品设计、工程绘图、数据管理、仿真分析、智能制造及智能建造的计算机软件技术。CAD主要传统应用领域包括机械、电子、汽车、航天、农业、轻工、工程建筑等行业，目前延伸到电影、动画、广告、娱乐和多媒体仿真等艺术行业。CAM（ComputerAidedManufacturing，计算机辅助制造）指利用计算机辅助完成从生产准备到产品制造整个过程的活动，通过计算机与制造过程和生产设备相联系，进行制造过程的计划、管理以及对生产设备的控制与操作的运行，处理产品制造过程中所需的数据，控制和处理物料的流动，对产品进行测试和检验等。CAE（ComputerAidedEngineering，计算机辅助工程）通过对CAD模型进行仿真分析，通过反馈数据对原设计或模型进行修正，节省设计及研发成本并提升设计效率。EDA即是CAx在集成电路行业的具体应用。

公司业绩加速增长，自产软件收入占比超过96%。公司将主营收入划分为自产软件、外购产品、受托开发及技术服务三类，其中自产软件指公司2D、3DCAD和CAE系列产品；外购产品指公司应客户需求采购的CAD软件相关的其他产品；受托开发及技术服务指公司应客户需要提供的产品定制开发和技术服务。年以来公司业绩呈加速增长的趋势，年公司实现营收3.61亿元，同比增长41.6%，其中自产软件收入3.47亿元，同比增长39.0%，自产软件收入占比达到96.5%。以来公司利润实现跨越式增长，年公司实现归母净利润万元，同比增长.2%。

毛利率水平较高，费用率明显下滑。公司整体毛利率水平较高，年为97.79%，毛利率的波动主要有外购软件和技术服务毛利率不稳定造成，核心产品自产软件毛利率稳定维持在99.7%以上。公司自产软件成本包含产品发货耗用材料（加密锁、光盘、包装盒等）及授权中心（密钥生产）人员薪酬，总体金额较小。费用情况看，授权类软件产品标准化程度高，边际成本低，随着公司软件销售规模的持续扩大，公司费用率水平持续降低，年整体费用率79.72%，其中销售费用率41.11%、研发费用率29.91%、管理费用率8.77%。

3.2、智能制造和云转型推动CAx行业爆发

CAx行业小而美。CAx产品是主流的研发设计类工业软件产品，广泛用于建筑、机械、汽车、航空等工业领域。根据赛迪智库数据，年中国CAD、CAM、CAE市场规模分别为19.4亿元、15.1亿元、13.7亿元，三类产品合计市场规模约48.1亿元。研发设计类软件是智能制造和高端制造中不可或缺的关键性生产工具，我们认为未来CAx软件行业发展将受益于全球智能制造的推进，同时云计算也将拓宽行业的成长边界，成长性极高。

CAD行业竞争格局：Autodesk垄断2D市场，达索和西门子在3D领域具有优势。Autodesk是CAD行业引领者，AutoCAD是其起家的明星产品，最初版本诞生于20世纪80年代，此后的30多年，Autodesk在全球2DCAD一直维持统治地位，年Autodesk开始进行云转型并获得了巨大成功。DassaultSystemes（达索系统）脱胎于法国飞机制造商达索公司，拥有自主的3D内核和多款明显3DCAD产品，产品广泛应用于高端制造领域。Siemens（西门子）工业软件业务由SiemensPLMSoftware开展，其CAD软件产品NX来源于对Unigraphics公司的收购，在汽车、航空航天、船舶制造等领域广泛领域。

国产CAD向上突破，中望软件产品领先。中国有影响力的CAD软件公司有中望软件（2D、3D）、浩辰软件（2D）、数码大方（2D）、华天软件（3D），其中中望软件通过收购VX拥有自主可控几何建模内核，产品涵盖了2D、3D领域，产品覆盖90多个国家和地区，正版用户超过90万，是国产CAD龙头。浩辰软件主要从事2DCAD产品研发销售，是国内最早进行移动化和云化转型的CAD公司，产品覆盖多个国家，正版用户超过40万。数码大方CAD产品源于北京航空航天大学，具备高兼容性和简单易学的特性。

CAD行业成长性：智能制造带动下游需求，云转型扩展成长边界。全球视角来看，我们认为CAD行业的成长性主要来自两个方面：1）智能制造、高端制造对工业软件尤其是CAD等设计类软件依赖程度更高，智能制造将带动下游需求增加；2）相比于传统软件的License交付模式，SaaS模式具有更加稳定持续的收入和现金流，同时可以限制破解盗版软件应用，云转型趋势下CAD行业将具有更优商业模式和更好的成长性。

3.3、公司竞争优势突出，横向拓展打开成长空间

推出教育版CAD软件，创办青少年创客社区，产学合作培养早期用户习惯。由于不同软件产品往往具有不同的功能界面和操作方式，用户在形成使用习惯后通常会对软件形成较大粘性，windows、office等均是例证。在工业软件领域，Autodesk之所以能多年垄断2DCAD行业，除技术优势外，其早期布局形成的用户粘性也是重要原因。我们认为，中望软件教育版软件以校企合作为核心，涵盖从课程开发、师资培训、竞赛活动、创客空间，在获取了学校学生的市场外，更是在学生阶段培养了用户早期对中望CAD软件操作习惯，从而在学生工作后获得用户的青睐。中望软件在创办青少年创客社区，给青少年提供CAD课程，举办CAD建模大赛，同时中望软件积极响应教育部产学合作项目，我们看好公司青少年、学生等早期用户的转化。

公司拥有自主可控的3DCAD几何建模内核，技术壁垒高企。CAD内核全称几何建模内核定义了图形数据的存储格式以及大量的图形算法，是CAD软件的核心基础。目前全球商业化的CAD内核主要有Parasolid、ACIS、CGM三种，其中Parasolid是成熟应用最广的几何建模内核，主要由西门子支持应用；ACIS最早由SpatialTech开发，后被达索系统收购，Autodesk购买了ACIS内核的全部源代码，并在此基础上开发了一系列产品；CGM内核最初达索系统内部使用，后来独立并商业化，主要由达索支持应用。OpenCasCade是全球唯一的开源CAD内核，基于该内核发展出FreeCAD等多款产品。值得说明的是，几何建模内核虽是CAD核心基础，但其本身市场容量较小，需要和CAD应用紧密结合，商业化价值较低。

目前大多数国产CAD软件厂商采取租用第三方几何内核（ACIS、Parasolid、OpenCasCade）进行3DCAD产品开发，自主可控程度低，存在“卡脖子”风险，例如年ITC就曾停止中国租用IntelliCAD内核（2DCAD平台软件），中望、浩辰等国产CAD厂商均受到一定影响。年中望软件收购美国VX公司的VXCAD/CAM技术及研发团队，拥有了具备自主知识产权的混合建模内核Overdrive。Overdrive是国内少有实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术，中望软件也是是国内少有的拥有自主可控内核的CAD软件厂商，大大提高了公司研发的自由度，帮助公司形成较高技术壁垒。

募投项目着重提升产品竞争力。公司IPO募投项目主要有四大类，投资重点是公司核心产品CAD和CAE软件的升级，以及公司新一代3DCAD内核的打造。其中公司2D、3DCAD平台优化项目约投资2.12亿元，3DCAE电磁分析软件模块增加约投入万元，新一代3DCAD内核投资约1.37亿元。此外公司国内外营销升级项目计划投资约1.37亿元。我们认为，产品是CAD企业的核心竞争力，公司募投项目对核心产品进行优化升级，将减少公司产品与外资的差距，提升公司在国内市场的竞争力。

CAD国产化+CAx一体化，公司有望实现超越行业的成长。我们认为，智能制造和云转型将给CAD行业高增长机会，公司有望实现超越行业的成长：1）中美技术摩擦持续，IT产业加速脱钩，同时国产软件产品力提升，工业软件国产化是必然趋势，中望软件是国产CAD龙头，产品涵盖二维和三维CAD、CAM、CAE，拥有自主可控的几何建模内核，是CAD国产化最受益公司；2）中望软件砸死推出首款CAE软件ZWsim，产品矩阵从CAD设计拓展到CAE仿真领域。CAx一体化是中望软件未来发展方向，其通过CAx一体化产品为制造企业提供全流程的研发解决方案，公司也将从CAD单一产品向研发设计全领域拓展，打开成长空间。

4、中控技术：智能制造时代的弄潮儿

4.1、国内领先的智能制造解决方案供应商

国内DCS龙头，转型智能制造解决方案提供商。中控技术成立于年，以集散控制系统（DCS）业务起家，年以前公司业务以中小型流程工业企业DCS国产替代为主；年后公司产品线由DCS拓展到现场仪表、APC软件等自动化产品，并成功进入大型国企中高端市场；年开始公司转型智能制造解决方案提供商，主营业务迅速扩张。目前公司产品主要分为控制系统、现场仪表、工业软件三部分，形成了完备了“工业3.0+4.0”（自动化+智能化）产品和解决方案架构体系，为化工、石化等流程工业企业客户提供智能制造整体解决方案。目前公司已经服务了超过家企业，DCS装置稳定运行套数超过3万。公司在我国控制系统和工业软件市场有着较高市场地位，公司核心产品DCS、APS市占率稳居第一，SIS位居第二。

公司产品主要应用在化工、石化等流程工业领域。流程工业与离散工业相对，指利用化学反应、分离或混合等技术手段制造新产品、改进已有产品或处理废弃物的工业，生产过程连续，炼油、石化、化工、制药、建材、冶金冶炼、火电、核电等能源和原材料工业均是流程工业。公司DCS、SIS、APC、MES等产品主要应用于化工、石化、冶金、制药等流程工业。

实控人曾任浙大副校长，员工股权激励平台为第二大股东，中石化、中核参股。公司创始人和实控人褚健原为浙江大学教授，曾任浙江大学副校长。褚健目前在公司但在战略顾问，与公司董事长褚敏为兄弟关系，其通过直接和间接方式共持有公司25.3%股份。公司第二大股东杭州元骋是公司实控人褚健和41名高管及核心员工的员工股权激励平台，褚健为杭州元骋控股股东。公司第三大股东为正泰电器，主要从事低压电器产品的研发、生产和销售。年9月，中石化资本、中核基金通过增资方式参股中控技术，分别持有中控技术4.95%、3.00%股份。英特尔亚太研发中心、杭州云栖、联想分别分别持有公司4.95%、1.13%、0.59%股份，公司股东背景强大。

公司业绩稳健增长。智能制造方向转型显著扩张了公司主营业务，公司业务由原来的DCS、APC、SIS单一产品向智能制造整体解决方案转变，在此期间公司业绩稳健增长。年公司实现营收25.37亿元，同比增长18.9%，近三年CAGR为19.57%；年公司实现归母净利润3.65亿元，同比增长28.33%，近三年CAGR为92.71%。公司近年利润大幅增长源于智能制造驱动下公司毛利率水平提高。

工业4.0业务驱动公司成长。公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表和运维服务，但自动化控制系统本身具有成套定制的特征，尤其在公司四项产品整合提供时（以自动化控制系统为基础、包含工业软件或自动化仪表或运维服务），合同中不单独区分类别，因此公司把这种项目型业务作为工业自动化及智能制造解决方案提供，并以工业自动化及智能制造解决方案类别计入收入。公司定位于从主要服务于流程工业的“工业3.0”需求向“工业3.0+工业4.0”需求转型，对应到公司具体产品上，工业3.0主要指自动化控制系统和仪表，工业4.0指工业软件业务。年公司工业自动化及智能制造解决方案实现营收20.32亿元，占总营收比例80.1%，同比增长17.08%，毛利率47.93%，其中属于工业3.0业务收入20.03亿元，同比增长27.6%；工业3.0+工业4.0业务收入2.44亿元，同比增长37.9%；工业4.0业务收入1.88亿元，同比增长32.5%。工业4.0成为公司业绩增长的核心驱动因素之一。

毛利率提升，费用率水平稳定。公司近三年毛利率水平持续小幅提升，年为48.1%，主要源于智能制造驱动下公司工业4.0业务收入占比提升。近年公司净利率水平明显提升，系毛利率提升和政府补助增加共同影响。公司各项费用率稳定，年整体费用率38.49%，其中销售、管理、研发三项费用率分别为17.4%、9.2%、12.0%，公司展现出优秀的内部管理水平。

4.2、面向流程工业，公司是国内工控系统市场龙头

我国DCS市场规模约87亿元，SIS市场规模超20亿元。根据睿工业数据，年我国DCS市场规模为87.4亿元，同比增长7.2%，化工、电力、石化是主要应用行业，三者合计市场份额达到80.7%。睿工业预计-年，DCS市场保持稳定增长，-年平均年增长率在5%-6%。根据ARC数据，年国内SIS市场规模为3.2亿美元，炼化石化、化工、石化是下游主要应用市场，三者合计市场份额超过80%。我国政策文件要求所有新建化工装置、危险化学品存储设施应设计符合要求的安全仪表系统。未来随着石化、化工行业对安全系统要求提高和智能制造的推进，SIS市场将维持快速增长。ARC预测我国SIS市场规模将以8.3%的年符合增长率增长，到年达到4.76亿美元。

我国MES市场规模82.7亿元，APC市场规模万美元。MES是主要的生产控制类工业软件，根据赛迪智库数据，年我国MES市场规模为82.7亿元。根据ARC数据，年我国APC及RTO整体市场规模为万美元，化工、石化、电力及冶金等流程工业领域是目前最大的行业应用。ARC预计未来5年我国APC及RTO将保持10.8%年符合增长率。

国内工业自动化控制系统领域行业集中度相对较高，市场份额主要被中控技术、和利时、霍尼韦尔、横河电机、艾默生等企业所覆盖，另外市场主要参与者还有西门子（离散工业）和宝信软件（钢铁有色领域）。目前我国工业自动化控制系统国产化程度已经较高，中控技术在化工石化领域、和利时在电力领域、宝信软件在钢铁有色领域已经处于行业领先地位。

公司在国内工业自动化行业地位领先，关键产品市占率较高。DCS、SIS、APC、MES是公司主要工业自动化控制系统和工业软件产品。DCS主要应用在流程工业中，其中化工、电力、石化是三大主要应用方向。根据睿工业数据，公司技术DCS产品在化工、石化领域处于领先地位，市占率分别为40.7%、29.7%，公司在整体DCS市场市占率达到27%，连续9年蝉联第一。根据ARC数据，公司SIS市占率为24.6%，排名第二；工业软件市场整体较为分散，各类供应商凭借行业积累，在细分行业中占有一定市场份额，根据工控网数据，公司APC市场占有率26%，位居第一。

4.3、智能制造产品体系完备，下游客户优质

智能制造赋能流程工业。炼油、石化、化工、电力、核电等流程工业通常具备生产规模大、能耗物耗高、危险系数大、工艺复杂的特征，因此安全生产、节能降耗、提高质量、降本增效、绿色环保是流程工业永恒追求的目标。智能制造通过融合工艺、装备和运营技术，以工业软件为载体驱动制造工艺、设备和运行的迭代升级，提升业的资源配置与决策能力，与流程工业需求吻合。在智能制造转型时代，我们认为公司核心竞争力体现在三方面：1）涵盖设备、单元、车间的完备的智能制造产品体系；2）拥有数量庞大且优质的下游客户；3）公司参与多个智能制造试点项目，应用经验丰富，行业地位高。

公司拥有较为完备的智能制造软硬件产品体系。公司由DCS等工控系统产品起家，对流程工业应用需求与客户痛点理解深刻。目前公司拥有自动化仪表、工业自动化控制系统、工业软件三大类产品，现场仪表对生产过程的各种参数进行监测、反馈和处理，自动化控制系统指挥控制物理生产流程，工业软件优化生产计划和执行，分别对应智能制造中的设备、单元、车间架构层级。完备的产品体系使得公司能满足下游不同客户的个性化需求，从而形成核心竞争力。

公司具有数量庞大且优质的下游客户。工业企业客户通常对自动化控制系统及软件产品粘性较强，产品使用寿命长且客户一般不会更换供应商。以自动化控制系统为例，自动化控制系统使用寿命通常在8到10年左右，在自动化系统使用期间又能带动工业软件、自动化仪表等产品的销售。公司已累计在超过家工业用户现场应用了3万多套控制装置，客户包含众多大型国企，其中中石化连续三年为公司第一大客户，中石油、中核连续三年为公司前五大客户。公司客户质量高且较为稳定，同时前五大客户销售占比低，体现公司竞争力。

公司参与多个智能制造试点项目，应用经验丰富，行业地位高。公司作为工业自动化行业领先企业，近几年实施了一系列基础自动化平台+智能制造新模式的典型项目，同时承担了众多化工、石化等行业的控制系统首台套应用任务，其中包括有机硅材料智能制造试点示范、石化智能工厂试点示范、大宗原料药及医药中间体智能制造新模式等7项工信部智能制造项目，为流程工业智能制造技术的全面推广应用奠定了基础。公司在DCS国内市占率达到27%，排名第一；SIS国内市占率24.5%，排名第二；APC国内市占率26%，排名第一。与此同时，公司牵头或参与了2项国际标准和19项国家标准，在工业自动化行业地位较高。

5、福昕软件：国内PDF文档软件独角兽

5.1、国内PDF文档领导者，业绩加速增长

国内PDF电子文档领导者。公司自年成立以来深耕PDF电子文档领域，注重核心技术的自主研发，逐渐形成一套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系；公司于年发布第一代产品“福昕PDF阅读器V1.0”。年开始公司主要产品线向跨平台、多终端方向发展，形成了PDF产品套件、SDK开发工具及PDF文档自动化解决方案等较为齐全的产品体系，适用于PC、平板电脑、企业级服务器、智能手机、嵌入式设备等应用终端。年公司积极推进云转型，基于浏览器平台的PDF核心技术取得突破，发布福昕互联PDF1.0。年5月在新三板挂牌上市，年8月公司科创板IPO注册生效。目前福昕软件已成为全球领先的PDF技术解决方案开发商和供应商，产品覆盖全球多个国家，服务主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及机构。在国内市场，公司拥有中国移动、中建、中铁建、联想、腾讯、百度等国内客户及合作伙伴。年公司参加中央供应商集中签约大会并签署了中央企业联合采购框架协议。

覆盖PDF全生命周期的产品体系。公司提供涵盖PDF文档整个生命周期的产品和服务，具有生产、显示、转换、编辑、搜索、压缩、打印、存储、签章、表单、保护、安全分发管理等完整功能。公司主要拥有PDF编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF工具及在线服务产品等四大类产品及服务：

1）PDF编辑器与阅读器：公司核心产品，包括FoxitPhantomPDF（编辑器）、FoxitReader（PC端阅读器）和FoxitPDFReaderMobile（移动端阅读器），可实现跨平台的PDF文档无障碍阅读。公司采取PDF阅读器免费+PDF编辑器收费的业务模式，一方面能够扩大产品市场，提高了PDF文档的分发量；另一方面在编辑器收费模式下可支持额外的高级功能，进一步满足用户的高阶需求。

2）开发平台与工具：包括FoxitPDFSDK以及其他独立产品的SDK。FoxitPDFSDK是公司主要SDK产品，产品具备跨平台特性，可在各类平台实现PDF显示、编辑等多种功能。开发人员通过开发平台与工具，无需经过研发过程，即可直接在自有软件中嵌入福昕软件PDF相关技术，快速添加相关功能。目前FoxitPDFSDK已在亚马逊、微软、MobilSign等众多国内外知名企业及机构中得到应用。

3）企业文档自动化解决方案：主要有PDFCompressor、RenditionServer两类产品，用于实现企业用户对大量PDF文档的自动化批量处理，满足不同用户在文档索引、文档转换及文档压缩等方面的差异化需求，提升工作效率提升，优化工作流程，节约文档存储空间。

4）PDF工具及在线服务产品：其中PDF工具为公司根据客户特定需求提供的专有产品，在线服务主要为PDF文档处理服务（PDF在线转换编辑平台）以及广告服务。

公司业绩加速增长。近年公司业绩呈加速增长趋势，主要源于PDF软件正版付费率提高，以及公司核心产品PDF编辑器竞争力增强。年公司实现营收3.69亿元，同比31.35%，实现净利润万元，同比增长92.62%。

PDF编辑器授权和订阅收入高增。PDF编译器与阅读器是公司核心产品和主要收入来源，近年来PDF编辑器授权和订阅收入高增，驱动公司整体业绩增长。年公司PDF编辑器与阅读器实现营收2.86亿元，同比增长55.56%，占主营业务比例达到77.7%，其中PDF编辑器永久授权收入2.46亿元，同比增长50.96%，PDF编辑器订阅收入万元，同比增长%，体现出PDF软件云转型趋势。

采用直销和代理结合的销售模式，以线下直销模式为主。公司采用自有渠道直接销售和通过代理渠道销售相结合的销售模式，其中直销模式分为非在线商店销售（电话、E-mail、派遣销售人员等）和

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